梦见经血国盛证券研究所副所长、首席钢铁行业分析师笃慧：康波周期轮动中A股机会凸显

梦见经血◎王晨昱 记者 孙忠

“今年以来，A股(🗼)正在迎来新的机遇。”近日，国盛证券研究所副所长、首席钢铁行业分析师笃慧在上海证券报主(🔎)办的“上证·首席讲坛”上，从康波周期视角探讨了全球经济格局的变化，分析了未来大类资产配置所面临的机遇和挑战。

全球经济康波周期轮动

梦见经血康波周期是由经济学家康德拉季耶夫提出的经济长周期理论，其认为全球经济会以50年至60年(💧)为周期波动。

梦见经血笃慧表示，康波周期本质上是一个技术扩散的概念，分(👇)为回升、繁荣、衰退和萧条四个阶段。新技术(👾)就像涟漪，从中心地(🥞)区向周边地区进行扩散。新一轮康波周期启(🐎)动的判定标准是新技术是否能够创造更多新需求，同时增加新就业。

梦见经血在不同阶段(🗒)，康波周期的意义并不相同：康波(🎳)周期回升期的特征是新技术在(😥)主导国的工业应用；繁荣期的特征(❗)是主导国新技术在工业应用完成后步入民用阶段(🤗)；衰退期的特征是主导国向追赶国进行（技术）过(🐄)渡，也叫追赶国的工业应用；而萧条期的特征是追赶国完成技术的民用扩散。

梦见经血笃慧认为，如今的全球经济康波周期，先发的(👕)主导国陷入了技术进步的瓶颈状态，而追赶国有望在新技术应用成熟之后，凭借后发竞争优势持续进行产业升级并形成突破。

梦见经血金属商品有望受益

梦见经血随着康波周期的演进，金属商品将(🐆)有较好(⛺)表现。

金属商品有两个属性，分别是金融属性和商品属性：金融属性方面，最典型的是黄金；商品属性方面，最典型的是钢铁；居于两者之间的是铜。

梦见经血(👕)在此轮康波周期中，一旦持有人希望出售持有的货币债务，换成其他形式的财富储存工具(🌹)，主导国长期债务周期就走到了尽头。货币体系贬值(🐑)和结构性重组会提高大宗商品的金融属性。

“随着美元指数走低，作为美元信用反面的黄(😏)金备受青睐。未来1到2年，国际黄金价格有望突破(🖤)4000美元/盎司。”笃慧认为。

与此同时，铜以及其他金属产品也有望受益。

笃慧表示(💲)，在金属的商品(🐗)属性(🤸)方面，关注产出缺口。以往(📍)研究产出缺口的主导因素，更多是研究需求端的变化，但是进入工业化成熟期后，从投资驱动经济转向消费驱动经济，相较投资消费短期波动率低，商品需求端比较稳态，此时大宗商品(📮)的商品属性产出缺口更多来自供给。

笃慧表示，前期上游（如铁矿石、焦煤）采掘业长时间资本回报过高后带来大量资本开支增加，焦煤供应增加后价格下跌，进入下(🎐)行周期。近年来冶炼行业产能增长放缓(🈚)，而进入今年产能利用(📥)率开始逐步修复，利润也出现(☕)逐步改善的迹象，叠加政策助力，行业盈利回归的进程(😇)将加速。

A股行情值得期待

梦见经血展望A股后市，笃慧持乐(🏯)观态度，认为A股有条件走出不同于以往的行情。

梦见经血笃慧认为(📎)，通过债务杠杆率(🖖)（债务/GDP）去评价各个国家负债水平往往(➗)失之偏颇。因为债务周期所处的阶段并不相同。中国处于(🚑)国家债务周期的早期，工业化过程中一个国家的债务往往对应的是资产，如负债变成公路、铁路、桥梁等基础设施工程，这些资产未来有望持续带来回报。

笃慧表示，如今，影响A股的资金因(🔝)素均呈现改善迹象。

梦见经血影响A股的资金因素包括总量货币环境、居民剩余财富配置、金融机构资产配置需求、企业回购和海外热钱涌入。

从总量货(🤪)币环境看，三大宏观部门(💾)资本开支减少，资金需求下降，与此同时各行业龙头公司现金(📳)流持续累积，开始增加分红、回购，资金供给上升。

居民财富配置需求持续增加。在过去(🐜)20年的工业化进程中，居民的剩余财产放在房子上，包括与房地产相关的高收益非标资产。2022年四季度开始，上述资产吸引力下降，资金开始寻找其他资产。

而考虑到债券收益率持续下降，金融机构会逐步增加权益(⛄)类资产配置比重。数据显示，过去两年，A股分红超2万亿元，对应80万亿元的总市值，其隐含股息率为2.5%，同期沪深300指数股息率达3.5%左右。如今10年期国债收益率仅为1.6%至1.7%。因此，对于金融机构来说，必然要增加权益类资产配置比重。

梦见经血此外，随着国家竞争力提高，海外热钱的涌入也有助于A股市场估值的提升。