梦见经血特朗普“大漂亮”法案中埋着“资本税地雷”，大摩：参议院若不澄清，市场将面临冲击

　　华尔街见闻

梦见经血　　大摩认为，《大漂亮法案》的899条款有(🌲)效地为美国政府“将贸易战转变为资本战创造了空间”，如果美债被纳入899条(🤴)款的征税范围，预计美债收益率曲线将进一步陡化、美元下行风险加大。目前市场寄希望于参议院能在最终立法中澄清899条款的适用范围。

梦见经血　　面对隐藏在《大漂亮法案》中的(👭)第899条税收条(🚰)款，大摩警告华尔(🖥)街面临史上最大“资本税”冲击。

梦见经血　　华尔街见闻此前提及，在美国众议院此前通过的《大漂亮法案》税收与支出议案中，一条标题为“针对不公平外国税(🛰)收的执法补救措施”的条款提(💸)出，对于被美国认定存在“(🗝)歧视性”税收政策的国家，将大幅(🧖)提高该国企业和个人在美投资的税率。

梦见经血　　据追风交易台消息，摩根士丹利分析师Michael Zezas领衔的团队在最新研报中表示，尽管899条款的立法初衷似乎并非针对固定收益资产，但其模糊措辞已引发投资者对持有美国国债、企业债及证券化产品额外成本的担忧。

梦见经血　　如果参议院未能澄清适用范围，市场可能面临美债收益率曲线陡化、美元走弱及信用利差扩大的多重冲击。

梦见经血　　万亿美元级别的税收“核弹(🍱)”即将引爆

　　报告指出，899条款的杀伤力在于其“(🏌)递增式惩罚(🍡)税”设计：对被认定存在“歧视性”税收政策国家的投资者，首先提高5个百分点税率，然后每年再增加5个百分点，最高可达20个百分点的额外税负。

梦见经血　　并且，该条款涵盖的目标极其广泛，包括美国被动收入、房地产投资、商业利润，甚至可能波及外国(🤧)央行和主权财富基金(🆙)——这些此前享受免税待遇(🔞)的“特权阶层”。

梦见经血(🔪)　　尽管目前文本暗示固定(🔮)收益资产可能不在范围内，但专家们仍对“金融资产”是否会被纳入“实际资产”范畴存在分歧。

　　报告数据显示，截至2024年12月，美国对外(📤)国实体的总负债高达39.8万亿美元，占名义GDP的134%。其中，证券持有占83%，长期证券占比更是高达96%。

　　这意味着，外国官方投资者在美国固收市(😔)场的占比远高于股票市场，任何税收政策的变化都可能对美债收益率曲线产生直接影响。

梦(🍓)见经血　　899条款可能会带来哪些冲击？

梦见经血　　第899条款的影响远超税收本身。报告指出，该条款有效地为美国政府“将贸易战转变为(🙉)资本战创造了空间”，特别是在法院限制特朗普(🍶)贸(🤸)易(😐)政策的背景下。

　　报告显示，外国(🤐)官方投资者(🍇)和私人投资者在美债市场中的持有量大致相当，但外国私人投资者持有较长期限的国债，而官方(🚐)投资者偏好短期限，一旦税收成本上升，长期国债可能面临更大卖压(🌶)。

　(🍺)　如果美国国债被纳入899条款的征税范围，私人投资者将比央行更快做(😦)出反应，导致收益率曲(💚)线进一步陡化。

梦见经血　　而欧洲可能沦为最大的“受害者”。根据美国商务部数据，截至2023年，美国5.39万亿美元外国直接投资中，3.5万亿美元来自欧洲。TIC数据显示，欧元区国家是美国固定收益和股票证券的最大持有者。

梦见经血　　对美元而言，这是一个明确的利空信(🎺)号。

　　报(🏉)告称，美国(⤵)4%的经常账户(🚕)逆差严重依(🍑)赖外国资本流入，而第899条款将使外国投资者在美部署资本变得“不那么有吸引力”，若政策信号不利，美元可能对G10安全货币如欧元、日元和瑞郎进一步走弱。

　　企业债方面，流动性压力与利差可能会扩大。报告显示，外国投资者持有美国企业债的比例约为25%，若额外税收成本施加于此，市场可能面临流动性压力和短期波动。

梦见经血　　而如果美债免税而企业债被征税，信用利差将显著扩大，投资级债券可能比高收益债券受创更重。

梦见经血　　在证券化产品领域，外国投(👴)资者对代理债券（Agency Bonds）(💧)的需求较对证券化信用的需求更显著。

　　报告指出，若税收政策对非政府担保资产不利，GNMA抵押支持证券（MBS）可能相对受益。而对于底层资产，商业地产（(🎂)CRE）(✝)中外(🈯)国买家占比5-10%，远高于住宅地产（低于2%），税收变化可能对CRE估值造成更大冲击。

梦见经血　　此外，报告还特别警告了对冲基(🦉)金面临的风险。根据条款定义，非美国公司(😼)如果50%以上股权由“适用人员”持有，即使没有单一(📿)持股人达到50%，也可能被归类为“适用人员”。

梦见经血　　报告指出，税(🏰)率上升20个百分点将有效消除任何套利或相对价值盈(🌑)利机会，这意味着大量依赖美国市场进行跨境套利的量化对冲基金，可能面临商业模式的根本性冲击。

　　参议院成为最后的“救命稻草”？

　　不过，报告同(🍽)时补充表示，899条款最坏情景成(🧣)真的可能性仍不确定。

　　报告(🏔)指出，首先，如果该条款真的(🖍)适用于所有金融资产，国会预算办公室（JCT）给出的1160亿美元的十年期收入预估将“严重低估”。数万亿美元的外国持有资产如果全部纳入征税范围，收入(🛥)应该远超这一数字。

梦见经血　　其次，该条款的主要目的是为美国在税收和贸易谈判中提供“杠杆”，众议院筹款委员会主席Jason Smith甚至表示“希望它永远不会(😊)生效”(🎄)。

　　目(🦌)前，市场寄希望(🥙)于参议(🚴)院能在最终立法中澄清899条款的适用范围。

　　报告称，参议院有政策和程序上(💽)的动机(✴)对条款进行审查，包括明确收入范围、调整(🔥)适用主体及推迟生效日期等。

　　报告表示，在参议院的细节或指导意见出台之前，预计那些有较高概率被纳入范围的资产投资者将“越来越感到紧张”。

梦见经血　　以上精彩内容来自追风交易台。

　　更详细的解读，包括实时解读、一线研究等内容，请加入【追风交易台▪年度会员】

梦见经血　　追风交易台由华尔街见闻和智堡联合打造；

梦见经血　　市场有风(🎇)险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投(🎶)资(💫)，责任自负。